回归盈利后，美团何时迎来下一个拐点？

休战的效果，也顺理成章地写进了美团的 Q2 财报里。

Q2 财报显示，美团当季实现收入 1046.4 亿元，同比增长 14.4%。值得注意的是，这一收入增速是在营销开支仅增长 11.5% 的前提下实现的——这意味着，在并不太激烈的营销投入强度下，美团就实现了更明显的营收大盘增长。

而外卖大战「钱袋」收紧的一个直接影响，就是利润迎来了拐点。

具体来说，Q2 美团归母净利润达到 21.6 亿，而就在上季度，这家公司还单季亏损 68.3 亿元。一亏一赚之间，利润表摆动了近 90 亿元。

但回血之后，美团的考验才刚刚开始。

毕竟，虽然外卖休战给了美团喘息之机，但面向未来，三条战线都不允许它松劲：在国内，与阿里的竞争正从餐饮外卖转向非餐即时零售；在海外，Keeta 在不少市场的盈利水平仍处于爬坡期。

更长远的角度，它把筹码押在了 AI 上。

 回血，比预想中来得更快

美团财报中与外卖大战联系最为紧密的指标是核心本地商业（CLC）分部的经营利润——美团的外卖、闪购、到店酒旅都在这个分部里。

过去一年多，外卖大战的冲击，和如今利润的转好，几乎都体现在这里。

受外卖大战拖累，该分部的经营利润曾从 2024 年盈利的 524 亿元，转为 2025 年经营亏损 69 亿元。

但进入 2026 年，曲线开始掉头，Q1 亏损大幅收窄至 20 亿元，Q2 则直接扭亏为盈，实现经营溢利 57 亿元。

简单来说，就是补贴的退潮，加上夏天配送成本天然走低，把利润给省了出来。

收入端的变化可以佐证这一点。美团的财报中给用户的补贴，有一部分是计入收入扣减项，补贴力度会直接反映在收入上。

补贴退潮后的 Q2，CLC 收入不降反升——实现收入 715.3 亿元，同比增长 10.1%，这意味着补贴收紧后，收入有所「还原」。

补贴收紧、持续减亏，并非美团一家的走向。

8 月，京东 CEO 许冉也在财报电话会上称，Q2 外卖业务总投入同比减亏超 50%，单均补贴明显下降。阿里电商事业群 CEO 蒋凡也在同期的业绩会上表示，淘宝闪购亏损规模显著减少，并重申了即时零售板块 2029 财年整体盈利的指引。

一场烧掉数百亿的大战，就这样在 2026 年的夏天进入休战期。但其实，战争并没有真正结束，只是主战场换了。

实际上，进入到 2026 年，即时零售牌桌上的主角已经变成阿里和美团。而竞争的重点，不再是餐饮外卖，而是非餐市场——即时零售赛道中客单价更高、履约毛利更厚的部分。

双方争夺的是同一个「30 分钟万物到家」的用户场景，抢的是同一批本地商超、夫妻店、药店供给，和同一批骑手运力。

从布局上看，美团的业态分为主站内的平台型即时零售、闪电仓这类纯线上仓店，以及小象超市、叮咚买菜等前置仓。

而在这些领域，阿里几乎都有对位布局。今年 2 月，美团完成收购叮咚买菜中国业务，其手里的生鲜前置仓已经超过 2000 个。而几个月后，市场传出阿里有意以近 100 亿元收购朴朴超市的消息。

美团的优势在履约网络和供给基础设施，根据此前公布的繁星计划，美团预计到 2027 年将闪电仓数量扩大至 10 万个，这种供给密度，叠加外卖运力的复用，构成了它最难被复制的壁垒。

阿里的护城河则是淘宝的亿级用户池和品牌商生态，可以做到「远近场一盘货」。但近年来的趋势是，双方都在补对方的强项，两者能力的边界越来越模糊。

从单量看，美团闪购的非餐日单量早在 2025 年一季度就已突破 1800 万单，此后没有再单独披露非餐数字。而据界面新闻报道，淘宝闪购的非餐订单到 2026 年 1 月稳定在日均约 1000 万单。

不过，这块市场还没有到真正的爆发窗口。商务部国际贸易经济合作研究院预测，即时零售将在 2026 年突破 1 万亿、2030 年达到 2 万亿，规模四年翻倍。

虽然非餐市场在履约和需求侧已经接近外卖的成熟度，但供给还相对「原始」，整体处于成长期中段。所以，对美团而言，领先是眼前的事实，未来的挑战在于如何守住自己的位置。

 海外扩张的新逻辑：稳中求进

对于美团来说，在国内竞争压力显著的情况下，出海复制是一个确定的增长点。

中国企业出海早已不是新鲜事。从过去的商品出海、制造出海，到如今的模式出海，电商、新能源车、潮玩消费的出海都已成为主增长曲线。外卖更是被全球验证过的生意，Uber Eats、Delivery Hero 等玩家的版图证明，这个模式天然可以跨国复制。

美团的出海外卖业务 Keeta，是创始人王兴直管的业务。王兴定下的长期目标是，以 2023 年为起点，10 年做到 1000 亿美元 GMV。

作为参照，美团外卖在国内做到 7000 亿元人民币GMV（2021 年财报口径），用了不到十年。这相当于，王兴要在海外再造一个外卖美团。

中东是 Keeta 深入的核心市场。沙特是海外首战，Keeta 在这里完成了一次快速的复制。据王兴的说法，从 2024 年 9 月试水，到 2026 年 7 月实现盈利，Keeta 在沙特覆盖超过 20个城市，只用了 22 个月。

在阿联酋，Keeta 成为唯二实现全酋长国覆盖的外卖品牌。大摩研报预计，到 2028 年，Keeta 在中东的市场份额将达到 20%，GMV 达到 60 亿美元。

王兴曾在 2025 年 9 月表态，Keeta 将逐步拓展至海湾六国（GCC）的更多国家。目前，GCC 六国中，Keeta 已进入沙特、卡塔尔、科威特、阿联酋四国，尚未进入的是巴林和阿曼。

拉美则是另一个正在进入的市场。2025 年 10 月底，Keeta 在巴西圣保罗都会区上线，这是它第一次跳出中东。不过，巴西也是目前唯一出现战略回撤的市场——2026 年 6 月，Keeta宣布调整巴西策略，聚焦圣保罗，暂停开拓新的城市，目前约在圣保罗 60% 的区域运营。

如果说 2025 年美团的海外节奏是扩张，那么 2026 年，关键词则变成了经营。王兴明确表示，海外市场下半年聚焦现有市场提效率、不开新市场。

这并不难理解。外卖是密度生意，UE 取决于订单密度、供给密度和配送效率，玩家放大边际价值的核心方式，就是把现有市场做密做厚。所以，美团的策略，可能是把盈利的城市一个个点亮后，再去拓展其余市场。而目前只有沙特已盈利，其余国家仍在爬坡。

但美团不可能一直停留在这一状态，向外扩张是迟早的事。

毕竟，要完成 10 年 1000 亿美元的目标，现有市场的容量装不下。中长期看，美团必须进入东南亚、拉美腹地等更多市场，而想一直赢下去，是有难度的。

海外的竞争摩擦正在上升。在巴西，Keeta 遭遇了玩家99Food 的排他协议；在沙特，本土玩家 Jahez 正在持续投入，在对手补贴的市场里开新城，这并不是一个非常有性价比的举动。

与此同时，海外外卖巨头 DoorDash、Uber Eats 和投资集团 Prosus，正在通过并购分食更多国际区域市场。

其中，DoorDash 在 2025 年 10 月完成对英国玩家 Deliveroo 的收购，后者的业务覆盖 10 个国家和地区，其中包括阿联酋、科威特、卡塔尔，恰恰都是 Keeta 已经落地的海湾市场。

对美团来说，这轮并购潮是一枚硬币的两面。并购整合期内对手动荡，Keeta 可以趁机把份额打上去；但这也意味着，它未来面对的对手，将变成资源更充沛的国际巨头，挑战更大。

总体来看，美团在中国市场积累了庞大复杂的供给、履约、服务体系，这是它出海的底气，而且这份底气也已经在香港、沙特等市场得到验证——但海外格局复杂、强者如云，这条路终归要走得稳一些。

 押注 AI：先守入口，再谈未来

长远来看，美团的押注点是 AI——但相对来说，美团的 AI 投入与阿里腾讯相比，看起来并没有那么激进。

从 2026 年二季度的视角对比来看，阿里单季资本开支 676.8 亿元，同比增长 75%，明言投向 AI 基础设施；腾讯单季资本开支 527.8 亿元，同比暴增 176%，直接把季度自由现金流干到 -138 亿元，是 2005 年以来首次转负。

相比之下，美团的投入量级，与它们不在一个世界。

数据显示，二季度，美团研发投入为 77 亿元，同比增长 22.5%，占据总收入的百分比由去年同期的 6.8% 同比增加 0.5 个百分点至 7.3%。这背后主要是由于公司层面对 AI 的投入增加。

是的，美团的确正在加大力度对 AI 进行投入，只不过相比阿里腾讯规模小一点。

这种数量级差异的背后，在于 AI 在它们各家各自生意里的角色不同。对阿里、腾讯而言，算力本身就是商品。它们的高强度投入有着明确的商业化思路：从卖算力的 IaaS 厂商，升级为按 Token 计费的高毛利 MaaS 科技巨头。

其中，为了配合商业化的脚步，阿里还在今年 3 月成立了 Alibaba Token Hub（ATH）事业群，建立以「创造 Token、输送 Token、应用 Token」为核心目标的全新组织，由 CEO 吴泳铭直接负责。

对比来看，美团的AI 战略，迈的步子没有那么大，显得谨慎很多。

实际上，美团的 AI 战略，核心是想用 AI 把生意重做一遍，把钱花在离交易最近的地方。

这背后有一层防御的考量。AI Agent 正在对涉及交易的行业产生冲击，Agent 能比价、能下单，直接伸进交易执行环节，对美团而言，这意味着用户可能绕过自己的货架完成交易。

所以王兴的表态是，「我们不会成为 Token 工厂，我们的模型和 AI 产品将用于支持我们的主业，提升用户、商户体验和公司经营效率」，并明言采取「以 ROI 为导向、审慎、纪律性的资本配置」。

这背后，也颇有「以攻为守」的味道。

也因此，美团缺席了云计算、通用助手等热门赛道，它押注的方向都与自身业务强相关：自研模型、推出 C 端助手「小团」，是为了交易入口不被架空；自研无人机、自动配送车，押的则是履约成本曲线。

正如美团 CFO 陈少晖的说法，美团寻求的，是积极推进 AI 与业务场景的深度融合，满足真实需求、推动主业高质量增长。某种程度上，这是美团在当前的 AI 竞争环境下做出的相当明智且务实的选择。

从财报来看，本季变好的各项指标，管理层在量化归因时并没有归给 AI。唯一的例外出现在投资端——AI 为美团创造的价值，本季是以参股公司智谱 222 亿元公允价值收益的形态，计入其他全面收益的。

但毕竟，这只是投资回报，不是经营层面的提升。

回头来看，外卖大战的休战，让美团得以腾出手来，在即时零售、海外和 AI 三条战线上重新布局——但布局是一个前提，收成则是仍然需要观察的故事线。

因此，相比于单季度盈利的修复，这三条战线未来的走向如何，才是美团在未来几年真正值得关心的问题。一个季度的利润，可以被季节和补贴左右；而即时零售的守城、海外城市的点亮、AI 效率的爆发能否兑现，则需要更长的时间维度中来见证。

而无论是美团，还是外界，都还需要有更多的耐心。